中国的企业年金：“长期资金，短期投资”
这篇文章来自Bo Sun最近向CFA Society China的讲话，并由Zhang Ke，CFA，Zhang Xiao，CFA和Li Na，CFA翻译和改编。
中国社会保障体系的改革已经进入了一个新阶段，这是系统整合，协同作用和效率之一。
考虑到这一点，我们可以从国际同行的经验中学到什么？我们可以通过探索全球其他养老金系统来汲取顶级设计和治理的课程？我们如何才能促进对这个新发展阶段的要求，并为中国智慧和解决方案贡献超过14亿人的养老金？
当前情况和影响
企业年金是中国的一种职业养老金形式，由企业及其雇员根据法律参与公共养老金。
自引入以来，企业年金迅速增长。到2021年第三季度末，他们覆盖了2800万人，总计为2.53万亿元。中国还为政府机构和机构的工作人员创建了一个职业年金，这让人联想到美国403（b）和457个计划。
企业年金的运作受到“长期资金，短期投资”的心态。该问题的根本原因源于资产所有权和投资决策能力之间的不匹配。在实际运营中，企业年金中的资产分配只能基于即将退休的那些雇员的风险偏好。结果是强调短期绩效和投资运营，这导致股权分配低下，而长期收益无法解决寿命风险。
为了解决这个问题，我们必须区分短期，中和长期解决方案，并最终依靠个人投资者的个人选择。
年金是员工退休后获得的长期资金，并打算在后来的几年中维持他们。他们应该利用长期资金来获得随着时间的推移增加的合理回报。但是，通常每年对企业年金进行评估，“积极的年收益”作为基金分配和投资资格的暗示要求。
在此限制下，投资经理没有被激励追求长期收益作为其投资目标。取而代之的是，他们倾向于寻求短期排名和回报，这导致了短暂的投资观点，重点是保守的战略资产分配并避免了负回报。
长期以来，中国企业年金的股权分配一直保持在10％至15％之间，国家社会保障基金（NSSF）约为30％。其他主流养老金，例如加拿大养老金计划（CPP），加利福尼亚州教师退休系统（CALSTRS）和安大略省教师的养老金计划（OTPP），已维持超过50％的股权分配。
这种风险规避意味着企业年金的长期回报率要比具有较高股权分配的类似基金弱。从2010年到2019年，企业年金的年薪比NSSF的收益率低1.7％，而回报差距比典型的外国养老基金更大。
长期投资回报不足使得解决寿命风险很难。从长远来看，养老金的回报率应锚定为GDP和实际工资增长，两者之间的权重合理。
在过去的40年中，在中国经济的改革和开放中，实际工资和GDP分别增长了7.8％和7％。因此，从长远来看，企业年金应该已获得7％的回报。
在中国资本市场中，可以实现7％至8％的长期年度回报的合理资产分配如何？使用CSI 300净总回报指数代表股票资产和CSI汇总债券指数代表固定收益资产并从2005年开始计算，当CSI 300指数启动到2020年时，只能使用Equity实现此类年度申报表至少分配30％。
这表明年金应至少具有30％的股权分配。但这意味着更高的净波动。如下图所示，根据企业年金的原始资产分配，每年的收益率为5.68％，仅在一年内出现了负回报，但将股本资产分配增加到30％的年收益率为6％和四年的年收益率。负回报。因此，投资组合的改善性能伴随着波动率的显着增加。
企业年金的性能和30％股权仿真组合
该模型的根
养老金，尤其是职业养老金的第二支柱，分为两种模型。根据定义的贡献（DC）模型（例如，在美国的401（k）计划），雇主和雇员都捐款，退休后，雇员的帐户余额基于这些捐款和投资回报。在此模型下，退休帐户和投资决策权归属于个人，他们可以在不同的金融产品中自由选择。
在定义的借助（DB）模型中，例如CALSTRS和各州公务员养老金以及某些企业养老基金，养老金计划包括在企业资产负债表中，这是完全负责投资的。企业退休后向员工支付了薪水的预定百分比。因此，资产所有权和投资决策权归属于企业。
DC和DB模型都根据资产所有权和投资决策而对齐，并且都指导投资者进行长期投资。
但是在DC模型下，每个人都会管理自己的帐户。那些接近退休的人将倾向于选择稳定的保守投资策略，而股权分配较低，而他们的年轻同行可能会选择更高的股权分配。这样，就可以实现风险分层。
例如，有401（k）s，有77％的参与者在2020年向股票投资了80％以上的资产。总体而言，60％的资产投资于股票市场。
有了数据库计划，短期波动不会影响员工的养老金福利。雇主将从税收的长期平衡和养老金计划的支出和长期愿景进行投资运营的角度考虑资产和负债。
例如，CALSTR有利于多元化的资产分配。在2020年，它具有58％的股权分配。在过去的10财年中，其年度投资回报率达到9.3％。
在中国的企业年金运营模型中，个人是资产所有者，但决策权已委托给企业。换句话说，在资产所有权和投资方面，企业年金是DC模型。这两个模型之间的不匹配导致短期使用长期资金的难题。
随着年金投资组合将不同年龄的工人汇集在一起，退休金计划参与者具有不同的风险偏好，而那些接近退休的人最关心投资回报，并且对绩效波动更加敏感。
在这种情况下，公司倾向于利用近退休人群的风险承受能力作为整个投资组合的代理投资决策。这是投资组合资产分配的锚点，并导致追求积极年收益的低股票分配。当将这种机制传输给投资经理时，它自然会产生短期投资目标和策略，甚至可以发射销售，以确保年收益正积极。
解决方案
在短期内，，，，那些即将退休的人应该选择稳定。例如，他们可以在退休前三年从标准转换为专业投资组合，甚至没有分配给股票，以确保年收益正积极或稳定地欣赏。
那些拥有标准年金投资组合的人可以选择更高的股权敞口，因为短期内没有退休付款压力。这种方法已经由中国的一些公司实施。
在中期，可以设置不同的风险投资组合。中国大陆的养老金目标风险基金（TRF）就是这样的例子。可以根据不同的风险特征来建立保守，稳定，平衡，积极或主动投资组合。员工可以根据自己的风险偏好进行选择。通过这种方式，可以实现风险分层，并且也可以实现部分年金的长期投资潜力。确实，一些本地公司已经采用了该模型。
从长远来看，理想的解决方案是将员工的投资选择沿香港的MPF和美国的401（k）扩展。这将允许个人根据自己的情况选择专门的退休金融产品。
就产品而言，在中国实施了产品，在外国养老金帐户中很受欢迎的产品，目标日期基金（TDF）和目标风险基金。自2018年9月发行了第一个养老金目标基金以来，现在有100多种此类产品，管理近600亿元人民币，初步工作正在进行好。
然而，缺乏对员工的选择是必须解决的实际问题。允许个人做出自己的投资决策将需要在中国的投资顾问行业发展，并需要更好的投资者教育。
“退休金管理”系列
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图片来源：©Getty Images / Igor Kutyaev
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