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2022课程CFA程序II级替代投资

私募股权投资

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介绍

私募股权从利基活动转变为金融体系的关键组成部分,从投资者的财务承诺中可以明显看出:截至2018年中,全球约2.8万亿美元。这只是权益部分。债务的使用意味着交易价值通常是实际股本筹集的两倍或三倍。Blackstone,Carlyle和KKR是家喻户晓的名字和大小相当大的公开交易公司。私募股权基金可能占所有合并和收购价值的15%–18%,以及阿里巴巴,亚马逊,Facebook和Google的市值提高了风险投资的概况。

我们采用两种方法来阐明我们的主题:在第2节中,观点主要是评估潜在投资的私募股权公司的观点。重视收购特别复杂;除了公共私有交易外,将没有市场价格可参考,挑战是巨大的。在第3节中,我们采用外部投资者投资由私募股权公司赞助的基金的观点。

私募股权的定义有所不同,但是在这里,我们包括股票市场未引用的整个资产股权投资类别。私募股权从风险投资(VC)延伸 - 与可能没有收入但拥有好的想法或技术的早期公司一起工作 - 增长股权,提供资本,以一路占用少数群体利益,以扩大建立的私人企业大型收购(杠杆收购或LBO),其中私募股权公司在其中购买了整个公司。当目标公开交易时,私募股权基金将执行公众对私人交易,从股票市场中删除目标。但是,收购交易通常涉及私人公司,并且经常涉及现有公司的特定部门。

一些人将风险投资排除在私募股权世界之外,因为支持新公司而不是成熟的公司的风险较高。对于此阅读,我们只是指风险投资收购作为私募股权的两种主要形式。

提供了许多私募股权的分类。欧洲和私募股权风险投资协会(EVCA)提出的分类显示在图表1中。


展览1.根据投资组合公司的阶段和融资类型的私人股权分类
广泛的类别 子类别 简要描述;简介
风险投资 种子阶段 提供给研究业务思想,开发原型产品或进行市场研究的融资
启动阶段 为最近创建具有良好商业和营销计划的公司融资
以后(扩展)阶段 向已经开始销售工作并可能已经支付成本的公司的融资:融资可能有助于扩大生产能力,产品开发或提供营运资金。
替代资本 提供的融资可从其他现有风险投资者购买股票或减少财务杠杆。
生长 扩展资本 为建立和成熟的公司融资,以换取股权,通常是少数股权,以扩展到新市场和/或改善运营
买断 收购资本 以向公司收购另一家公司的债务,权益或准股权形式的融资
杠杆收购 LBO公司提供的融资以收购公司
管理收购 提供给管理层的融资,以收购公司,特定产品线或部门(雕刻)
特殊情况 夹层金融 在LBO交易的背景下,经常以次级债务和权益启动者(认股权证等)的形式提供融资
苦恼/周转 需要重组或面临财务困扰的公司的融资
一次性机会 与不断变化的行业趋势和新政府法规有关的融资
其他 其他形式的私募股权融资也是可能的,例如,激进投资,资金资金和次要资金。

私募股权基金也可以按地理位置,部门或两者兼有分类。某些专家以房地产,基础设施,能源和木材等真正的资产类别为目标,或者他们寻找新兴或利基市场,例如药品,音乐,电影或电视的农业综合企业或特许权使用费。

在历史上,美国私募股权的市场规模比其他地区的私募股权大得多,对敌对收购的限制很少。随后,随着友好交易变得司空见惯,收购随后扩展到欧洲。从广义上讲,在美国和欧洲,大约五分之一的钱一直流向买断,增长和其他类型的私募股权,收购金额远远超过其他类型。巨大的收购规模意味着个人交易可以吸收数十亿美元的资本。鉴于他们能够吸收更高资本金额并提供历史上比平均水平高的回报的能力,收购基金受益于增加的分配。

相比之下,风险投资交易倾向于滴落,提供少量的饲料资金。尽管如此,技术和通信的进步仍导致风险资本基金的数量以及启动资本的可用性增长。投资者的注意力从2015年开始转移到中国,这是筹集资金特别活跃的一年。2017年,针对亚洲的风险投资基金超过2000亿美元,高于2010年的500亿美元。

大多数私募股权来自机构投资者,例如养老基金,主权财富基金,捐赠基金和保险公司,尽管许多家庭办公室和高净值个人也直接或通过基金中的中介机构进行投资。风险投资者包括寻求促进区域投资或洞悉新兴企业和技术的政府机构和公司。

私募股权投资的特征是购买销售趋势:投资者通常希望在赚钱的10年内将其资金带回去,并以可观的利润归还。资金的经济激励措施与这一目标保持一致。

学习成果

成员应该能够:

  1. 解释私募股权中价值创造的来源;

  2. 解释私募股权公司如何使其利益与投资组合公司经理的利益保持一致;

  3. 区分买断和风险投资的特征;

  4. 解释LBO模型和VC方法输出;

  5. 解释私募股权中的替代退出路线及其对价值的影响;

  6. 解释投资私募股权的风险和成本;

  7. 在分析私募股权基金收益的背景下,解释私募股权基金结构,条款,尽职调查和估值;

  8. 从投资者的角度来解释和比较私募股权基金的财务绩效;

  9. 计算管理费,携带利息,净资产价值,分配给(DPI)付款,(RVPI)付款的剩余价值以及私募股权基金(TVPI)支付的总价值。

概括

  • 私募股权基金试图通过各种方式增加价值,包括优化金融结构,激励管理和创造运营改进。

  • 可以将私募股权视为公司的替代治理体系:而不是像大多数公开引用的公司那样将所有权和控制所分开,而是私募股权集中所有权和控制权。许多人将所有权和控制权的结合视为最佳私募股权基金赚取的收益的基本来源。

  • GP的关键作用是潜在投资的估值。但是,由于这些投资通常是私人拥有的,因此估值遇到了许多挑战。

  • 估值技术根据投资的性质而有所不同。与杠杆收购相比,早期企业所需的技术需要截然不同的技术。私募股权专业人员在执行估值时倾向于使用多种技术,他们探索了许多不同的方案,以实现业务的未来发展。

  • 在收购中,债务融资的可用性可能会对私募股权活动的规模产生重大影响,并且似乎会影响市场上观察到的估值。

  • 由于私募股权基金被激励以获取,增加价值,然后在基金的一生中退出,因此他们被认为是买卖投资者。规划投资的退出路线对于全科医生来说是关键作用,并且实现良好的投资可能是实现价值的重要来源。

  • 除了私募股权基金在评估潜在投资组合投资方面遇到的问题外,还在不断评估投资组合方面存在挑战。这是因为投资不容易观察到市场价值,并且在基金出售之前对每家投资组合公司的评估都有很大的判断。

  • 衡量私募股权基金持续和最终绩效的两个主要指标是IRR和倍数。跨资金和其他资产的PE收益比较要求,因为控制现金流动的时间,风险和投资组合组成的差异以及老式的效果很重要。